Nakupna opcija je pravica do nakupa določenega sredstva po fiksni ceni na določen datum ali pred njim. Prodajna opcija je pravica do prodaje določenega sredstva po fiksni ceni na določen datum ali pred njim. zahteva povečanje vrednosti, ko se cena osnovnega sredstva dvigne; poveča vrednost, ko se cena osnovnega sredstva zniža. Strategija metulja je strategija opcij, ki uporablja več stavov in/ali klicev za stavo na prihodnjo volatilnost, ne da bi bilo treba ugibati, v katero smer se bo trg premaknil.
Dolga strategija metulja je sestavljena iz treh nizov bodisi postavk bodisi odkupov z enakim datumom poteka, vendar različnimi cenami izvajanja (udari). Na primer, pri trgovanju z osnovnim sredstvom pri 100 je mogoče zgraditi strategijo dolgega metulja z nakupom postavk (ali klicev) pri 95 in 105 in prodajo (shortovanje) dvakrat več potov (ali klicev) pri 100.
Če osnovna vrednost ne spremeni cene do izteka, bosta prodajni vrednosti 95 in 100 potekla brez vrednosti, vrednosti 105 pa bosta vredni 5 (od 105 do 100). Če je osnovna vrednost ob izteku večja od 105, se vsi vložki iztečejo brez vrednosti, začetni strošek metulja pa je znesek izgube. Če je osnovna vrednost ob izteku manjša od 95, bo dobiček od kupljenega prodajnega tečaja pri 105 izravnal izgube iz kratkih postavk pri 100, izguba pa je spet omejena na začetne stroške uvedbe strategije metulja. V bistvu gre za pristop z omejenim tveganjem in z omejenim dobičkom za skrajšanje volatilnosti osnovnega instrumenta, saj največji dobiček pride, ko osnovna vrednost sploh nima volatilnosti.
Kratka strategija metulja je obratna; pristop z omejenim tveganjem in omejenim dobičkom, da se dolgo (stavi na povečanje) nestanovitnosti osnovnega instrumenta. Z nakupom notranjega stavke in prodajo zunanjih stavkov ima pozicija največjo izgubo, ko se osnovna vrednost ne premakne, in največji dobiček, ko preseže katero koli od zunanjih izvršilnih cen. Kratka strategija metulja ima enak dobiček od velikega premika navzgor kot od velikega premika navzdol.
Običajna strategija metulja uporablja bodisi vse klice ali vse stavljanje. Dolg železni metulj prodaja pot in klic pri notranjem udarcu in kupi pot pri najnižjem udarcu in klic pri najvišjem udarcu. Kratek železni metulj kupi pot in klic pri notranjem udarcu ter proda pot pri najnižjem udarcu in klic pri najvišjem udarcu. Kar zadeva potencial dobička in izgube, so železni metulji zelo podobni običajnim metuljem, zgrajenim iz vseh podaj ali vseh klicev.
Na splošno je edina prednost pri izbiri ene vrste strategije metulja pred drugo, če obstaja nesorazmerje v cenah med nakupi in klici, zaradi česar je ena od njih cenejša za nakup ali donosnejša za prodajo.